揭秘光伏企业经营效率：资产变现能力显著提升，“一体化”阵营经营效率最强
从样本企业的经营效率排名来看，帝科股份、上机数控、海优新材、爱旭股份、福斯特位居前五位，五家企业均采取“聚焦”战略。头部企业中，通威股份位居第六，隆基股份位居第八，晶澳科技位居第十二，中环股份位居第十七，可见经营的高效是优秀企业的必备因素之一。
在经营效率同比变动的排名中，中环股份相比于去年同期提升80%，TCL的入主对于企业的改变显而易见;大全能源、上机数控受产品价格大幅上涨的影响，资产变现能力分别提升73%和65%。头部企业中，隆基股份、爱旭股份的总资产周转率均提升23%，晶澳科技提高10%，通威股份则保持稳定。值得一提的是，爱旭股份虽然受原材料价格暴涨的影响会计利润大幅下降，但其资产的变现能力是稳步提升的，待硅料价格进入下行周期后，其业绩修复令人期待。
在样本企业中，共有33家企业采取了“聚焦”战略(以下简称“聚焦阵营”)，即专注于产业链的某一个环节，其占比达到76.74%;共有8家企业采取了“多元化”战略(以下简称“多元化阵营”)，即专注于两个及以上产业链环节，且各个业务板块间的收入占比相对均衡，其占比为18.60%;共有2家企业采取了“一体化”战略(以下简称“一体化阵营”)，即涉足多个产业链环节，且上游环节的主要功能是为下游环节做配套，其占比为4.65%。
三大阵营中，一体化阵营的总资产周转率平均水平(本文中的平均水平均指中位数)最高，达到0.58，主要原因为应收账款周转率(6.5)显著高于样本平均水平(3.64)，企业的营运能力较强。同时，资本结构中流动资产的占比达到61%，放大了较强营运能力给经营效率带来的有利影响。此外，固定资产周转率与样本平均水平趋同，均为1.94，整体较为均衡。单纯从数据上看，一体化战略虽然需要进行大量的资本支出，理论上管理成本也更高，但受益于供应链的稳定以及强大的综合实力，反而提高了企业的营运能力。考虑到阵营中的两家企业隆基股份与晶澳科技的营收规模均为百亿级别，且均以组件产品为主，因此品牌与渠道能力或许是支撑经营效率的关键。
多元化阵营的总资产周转率水平最低，仅为0.3，资产结构中流动资产的占比仅为43%，固定资产规模相对较高。从数据上看，导致经营效率低下的关键原因在于应收账款周转率以及固定资产周转率较低，两者仅为1.95和1.57，显著低于3.64和1.94的样本平均水平。结合阵营中各个企业的业务结构来看，涉足光伏发电业务的企业的上述两大指标均较低。在剔除涉足发电业务的企业以后，应收账款周转率和固定资产周转率分别提升至3.82和1.91。由此可见，虽然发电业务的盈利能力较强，但却拉低了企业的经营效率。
聚焦阵营的样本数量最多，所涉及产业链环节也较为广泛，而不同环节的经营效率又具有显著差别。总体来看，聚焦阵营的总资产周转率与营运能力均略低于样本平均水平，处于中间的位置。不过，其固定资产周转率达到2.21，为三大阵营中的最高水平。
聚焦阵营中，光伏设备、光伏玻璃、光伏逆变器三大领域的样本企业最多，分别为5家、4家和4家。如果按照辅材(含逆变器、支架等)、主产业链制造环节、光伏设备和发电四大类来划分，辅材企业达到17家，占比为52%，其他三大类分别为8家、5家和3家。
具体来看，光伏设备企业的总资产周转率为0.39，显著低于样本平均水平，主要受到营运能力不佳的影响，其中存货周转率仅为0.68，同时，应收账款周转率也相对较低。不过，其固定资产周转率高达13.54，但由于流动资产占比在90%左右，因此对企业经营效率的影响较低。
光伏玻璃企业的总资产周转率为0.4，与样本平均水平相差不大。其中，存货周转率显著高于平均水平，达到6.54，同时应收账款周转率也相对较高，因此企业的营运能力较强。不过，固定资产周转率仅有1.28，显著低于平均水平，因此拉低了整体经营效率。
逆变器企业的总资产周转率为0.42，与样本平均水平趋同。其中，存货周转率水平显著低于平均水平，仅为1.55，营运能力不佳。虽然固定资产周转率显著高于平均水平，达到3.99，但由于资产结构中流动资产占比达到80%，因此对经营效率的影响有限。
在主产业链制造环节中，硅片、电池片和硅料三大环节的经营效率均显著高于样本平均水平，体现了聚焦战略所带来的经营效率优势。组件环节的经营效率趋同于样本平均水平，但显著低于实行一体化战略的组件企业，这或许也是头部企业坚定实行一体化战略的原因之一。
基于上述分析，我们得出了以下结论：
第一，虽然2021年受硅料价格暴涨的影响，光伏企业的盈利能力出现了显著分化，但大多数企业的资产变现能力是显著提升的，尤其是头部企业。
第二，采取一体化战略的企业的资产结构中主要以流动资产为主，企业的营运能力更强，同时固定资产周转率也不弱，经营效率极佳。不过，品牌与渠道能力或许是经营效率的基础。
第三，采取多元化战略的企业，长期资产占比较高，一般接近60%。而不涉足发电业务的企业，经营效率一般较高。不过，多数主产业链制造环节企业或多或少会涉足发电业务。
第四，采取聚焦战略的企业，多以辅材及逆变器、光伏设备企业为主。在主产业链制造环节中，组件环节的经营效率最低，结合经营层面，或许其更适合一体化战略。