通威、隆基、晶科、天合、晶澳、阿特斯、爱旭、协鑫、中节能、东方日升、中来……哪家巨头风险最大？
光伏产业网讯
发布日期：2025-08-13
核心提示：
近日，知名光伏行业机构Sinovoltaics发布了《2025年第三版光伏组件制造商财务健康度排名报告》。该报告基于Altman Z-Score信用评
近日，知名光伏行业机构Sinovoltaics发布了《2025年第三版光伏组件制造商财务健康度排名报告》。该报告基于Altman Z-Score信用评估模型，对全球64家光伏组件制造商的财务实力进行了全面分析。
分析涵盖五大核心财务指标（营运资本/总资产、留存收益/总资产、息税前利润/总资产、市值/总负债、销售收入/总资产），评估了这些企业在过去三年（2022年9月至2025年6月）的财务状况并予以评级打分，同时对其未来两年的财务趋势进行了预测。
根据评估结果，Sinovoltaics将制造商的财务风险划分为三个区域：安全区、灰色（稳定）区和危险区。
值得注意的是，该份报告认为包括：通威太阳能、天合光能、晶澳科技、阿特斯、爱旭、协鑫、中节能、东方日升、环晨（中环）、中来、腾辉（中利）、上海电气、亿晶光电、珈伟新能、爱康科技、梅耶博格、韩华QCELLS在内26家光伏企业，均处在红色警示危险区域。
关于Altman z 分数的解释：如果 Altman z 分数公式的结果低于1.1，则该公司属于财务困境区，分数高于2.6的公司处于安全区，表明它们财务稳定。
分析涵盖五大核心财务指标（营运资本/总资产、留存收益/总资产、息税前利润/总资产、市值/总负债、销售收入/总资产），评估了这些企业在过去三年（2022年9月至2025年6月）的财务状况并予以评级打分，同时对其未来两年的财务趋势进行了预测。
根据评估结果，Sinovoltaics将制造商的财务风险划分为三个区域：安全区、灰色（稳定）区和危险区。
关于Altman z 分数的解释：如果 Altman z 分数公式的结果低于1.1，则该公司属于财务困境区，分数高于2.6的公司处于安全区，表明它们财务稳定。
注意，多年来一直处于灰色地带的公司可能非常稳定!
根据Sinovoltaics，中资光伏企业中，财务稳健的仅有4家，分别为：航天机电、横店东磁、辉伦太阳能、博威尔特，不少龙头则被列入灰色甚至红色危险区域。
尽管Z-Score信用评估模型在金融界被广泛使用，但我们仍需理性看待这份基于历史数据的评估报告对未来趋势的预测能力。 光伏产业网业观察发现，财务模型的静态评估结果与实际动态发展的市场之间，有时会存在一定偏差。
以报告中被列为“安全区”的美国巨头First Solar为例。虽然其过去一年利润表现亮眼，但巨额利润中政府补贴占比极高。（详见：这家光伏龙头，狂赚40个亿！）随着特朗普上台后的政策调整以及“大而美法案”(OBBBA)实施，这种高度依赖政策红利的模式在未来两年能否持续，存在显著的不确定性。
这也提醒我们，即使是“安全”评级，其稳定性也需结合企业盈利结构的可持续性和外部政策环境的稳定性来综合判断。
此外，报告中有些被归入“灰色（稳定）区”的企业，实际上已经暂停了组件制造业务。其Z-Score分数反映的可能是过往或非核心业务的财务状况，未必能准确代表其当前组件业务的健康度或未来风险。
因此，Altman Z-Score模型作为一项重要的财务风险预警工具，其价值在于揭示历史积累的风险点。但对企业未来两年财务趋势的预测，尤其是身处政策敏感、技术迭代快速的光伏行业，更需要结合企业核心业务竞争力、技术路线布局、市场战略调整、供应链韧性以及对政策变动的应对能力等多维度因素进行动态评估。
中国光伏巨头们面临的财务挑战固然值得警惕，但其在规模效应、技术积累、全球化布局以及成本控制等方面的优势，依然是应对未来变局的重要基础。市场的淘汰与重塑从未停止，财务健康度只是衡量企业生存能力的一个维度，最终胜出的将是那些能够快速适应变化、构建可持续盈利模式的企业。