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　　上半年通过技改，全资子公司永祥股份多晶硅产能提升至2万吨，单吨生产成本降至5.7万元/吨，远低于行业7万元/吨的平均生产成本，公司多晶硅生产成本优势显著，主要原因在于：1)公司通过技改可将副产物四氯化硅转化成原材料三氯氢硅，可大幅降低原材料成本;2)公司在提升多晶硅还原效率方面取得了突破，综合电耗降至65度/千克，远低于行业80度/千克的平均水平。当前，我国多晶硅进口替代空间大，根据光伏行业协会数据，上半年我国多晶硅产量约11.5万吨，进口量达7.28万吨。公司作为最具成本优势的硅料企业之一，显著受益多晶硅的上涨。考虑到10月份天宏瑞科和东方希望的增量释放将增加国内部分供应，预计10月份之后价格将有所回落，但通威多晶硅仍能维持50%以上的毛利率水平。

　　

　　二、晶硅电池毛利率远超行业平均

　　

　　目前，合肥太阳能分别在合肥、成都具备2.4GW多晶电池及1GW单晶电池的产能规模，产能利用率超过110%(远超行业平均80%的产能利用率)，上半年电池产销量均超过1.8GW，同比增长超过80%。上半年，合肥太阳能单、多晶电池非硅加工成本已经降至0.2-0.3元/w，毛利率达17.28%，远超行业10%的平均毛利率水平。

　　

　　三、优化饲料产品结构

　　

　　17-18年水产饲料进入上行周期，公司优化饲料产品结构，17年盈利弹性有望超预期。上半年公司饲料业务实现营业收入61.98亿元，同比增长12.90%，毛利率14.49%，同比增长1.87个百分点。在17年水产价格持续走高的背景下，水产养殖面积将有所提升，养殖密度的提升和养殖户为抓住价格行情，加大高端饲料投喂量，公司水产饲料业务将直接受益，预计下半年公司水产饲料销量快速增长，带动业绩新增量，全年饲料业务贡献高盈利。

　　

　　四、投资建议

　　

　　考虑到公司三季度显著受益多晶硅涨价，我们上调公司2017年-2019年的净利润分别为18.09/21.22/26.23亿元，对应EPS0.47/0.55/0.68元。维持“买入-A”评级，上调目标价至9.4元。

　　

　　风险提示。自然灾害风险、多晶硅价格大幅下跌、高效单晶电池投产不及预期等。