首页

　　（一）赛维重整陷入僵局

　　前几年光伏行业不景气的大环境下，深陷困境的赛维LDK不得不举债经营，据2014年度财报披露，公司总负债为52.67亿美元（约合325.97亿人民币），国内债务规模接近300亿人民币，其中80%来自国内银行。

　　（图片来源：半山说市）

　　所谓“破产重整”，就是将债权人的债务打折清偿。当年无锡尚德被最终认定的债权总额为94.6亿元，最终重整方案确定的普通债权偿付比例为31.55%。如法炮制，赛维LDK也将按照一定的债权清偿率，将数以百亿计的银行贷款通过破产重整划为坏账，最终被“合法”地一笔勾销！

　　债权行虽然对重整的基本思路并不排斥，但由于方案中普通债权清偿率远低于预期，因此在8月15日举行的第一次表决时多数投反对票和弃权票。招行代表在发言中表示，“按照该清偿比率，债权银行将遭受重大损失，赛维重整过程实际就是’明重整实清算’！“

　　根据管理人聘请的评估机构评估，参与破产重组的光伏硅、多晶硅、高科技、新余赛维四家子公司资产总体评估值为76.52亿元，而今年3月这四家企业资产评估总值121.86亿元，评估值降幅达37.2%。资产评估价值大幅下降之后，随之而来的就是债权清偿率的急骤降低。赛维对各债权银行整体清偿率为14.75%，远低于在行业最困难时重组的无锡尚德和*ST超日。

　　目前是光伏行业情况较好的时期，经过三年救助后，赛维重整的清偿率确如此之低，令债权银行难以接受。赛为重组方案的第二次表决预计在中秋节之后进行，根据《破产法》的有关规定，赛维LDK将面临两种命运，宣告破产清算、或者强制执行重整，但无论如何，14家债权银行的利益都难以得到保障。

　　（二）赛维曾经的辉煌

　　2007年6月1日，赛维LDK成功在美国纽交所上市，股价从上市首日的27.2美元/股一路飙升到同年9月28日的68.9美元/股，是中国新能源领域最大的一次IPO。赛维创始人彭小峰的财富也大量增长，《福布斯》亚洲版2007年中国大陆40富豪榜中，彭小峰以38.5亿美元的身价排名杀入榜单第六位！

　　(2007年赛维LDK在纽交所上市来源：新浪)

　　赛维一度是是全球规模最大的太阳能多晶硅片生产商。根据赛维公布的数据，2006年7月，赛维产能是100兆瓦，2009年四季度产能扩至1.8吉瓦！“LDK速度奇迹”的背后是赛维数目庞大的银行信贷，财报显示2009年二、三季度赛维的净负债率高达209.11%和223.99%，财务杠杆也上升到7.11倍和6.73倍！但是，“信贷支撑产能扩张”的增长模式是不可持续的，一旦整个行业陷入低谷，“财务危机”的爆发将不可避免。

　　（三）光伏行业之殇

　　2012年10月，美国商务部对进口中国光伏产品作出反倾销、反补贴终裁，征收14.78%~15.97%的反补贴税和18.32%~249.96%的反倾销税。几乎同一时间，欧盟正式宣布对华光伏组件等发起反倾销调查，涉及产品范畴更广，涉案金额超过200亿美元。欧美“双反”的贸易保护政策给中国光伏行业几乎带来灭顶之灾。

　　(2012年1-12月我国光伏产品对美出口额变化情况(单位：万美元)来源：海关总署)

　　恶劣的行业大环境下，赛维果然陷入了资金链断裂、债务恶化的“财务危机”！财报显示，2012年赛维LDK净亏损高达10.5亿美元，毛利率为-40.86%，并且赛维的总负债高达52亿美元！与此同时，公司市值缩水、股价大幅下跌，由于不能满足纽交所续30个交易日股价不低于1美元的标准，2015年5月1日，赛维LDK从纽交所黯然退市。

　　在中国光伏行业的寒冬期，巨大的供求差距和过剩产能造成了“赛维”们的悲剧。提到中国的多晶硅市场，普遍的观感是产能过剩，据光伏行业协会硅业分会预测，2016年我国多晶硅将供大于需，将有逾10万吨过剩。但是中国多晶硅市场从2008年以来，每年始终有50%以上的需求是依赖进口的。那么中国的多晶硅产能到底是过剩，还是不足？

　　2007~2015年全球多晶硅产量和地区分布（产量：吨） 来源：搜狐

　　中国的绝大多数多晶硅的产能并不是有效产能。中国有色金属工业协会硅业分会的数据显示，我国多晶硅价格仍维持低位，，成交价从7月初的14.5万元/吨迅速下滑至8月底的12.5万元/吨，而许多国内企业的生产成本约为20万元/吨，巨大的财务亏损使得他们不得不停产，而眼睁睁地看着国外企业蚕食着国内多晶硅市场。

　　（四）困境中何去何从

　　赛维和光伏行业并不是特例，中国企业普遍存在债务水平过高的问题。路透调查1400多家公司研究发现，中国的企业债规模已相当于GDP的160%，比例是美国的两倍，而且过去五年严重恶化。国际清算银行3月警告说激增的私人和公司债务与2008年金融危机爆发前的状况十分相似！

　　高杠杆”的企业一旦无法偿还银行债务造成违约，不但影响实体经济的发展，也会影响中国金融体系的稳定，“赛维”就是最明显的例子。为此，周小川在中国发展高层论坛2016年会上表示，解决高杠杆的一个方法是“加快发展资本市场”，使企业能够增加股本融资，降低对借贷的依赖。

　　对于中国银行业高达1.27万亿元的不良贷款的问题，银监会主席尚福林此前表示，正研究使用“债转股”的手段，帮助企业去除过剩产能和摆脱巨额债务的困境，也能一定程度释放坏账的风险，缓解银行的经营压力。而对于当前的“赛维”重组管理者和债权银行来讲，尽快就重整计划取得一致是眼下最重要的事情。