在光伏企业的2021年三季报中，存货规模的大幅提升成为了这个秋天的“主旋律”。主要以光伏产品制造业务为主营业务的20家代表性企业中，存货同比增速的中位数达到97%，最高增速为上机数控的257%，仅有大全能源一家企业同比下降16%。样本企业中，有18家企业的存货增速高于30%，17家企业的存货增速高于40%，14家企业的存货增速高于60%......由此而引发的，则是存货周转率的普遍下降：20家企业的平均水平从2020Q3的4.01下降到3.82，中位数从3.07下降到2.74。

从表面数据和外部环境来看，在2021年前三季度硅料价格暴涨、光伏装机需求不及预期的情况下，可以很轻易的下这样一个结论：企业存货规模的增长主要是由产品滞销导致的，受此影响企业的营运能力显著下滑。那么，事实的真相果真如此吗?

在回答这个问题之前，我们需要先搞清楚几件事情。

首先，存货是资产负债表科目，这是一个时点数据，只是表明了恰巧在资产负债表日的存货规模。正是基于这种属性，存货周转率的计算需要使用一段时期内的平均存货。而受到季节性因素的影响，企业内部在计算存货周转率时，往往使用月度平均值。也就是说，外部人士所使用的存货周转率指标，会受起止时点存货水平的影响，而存货水平又受季节性的影响。

其次，存货周转率并非越大越好，存货规模需要综合考虑销售端、生产端、采购端乃至市场环境等多重因素，存在一个最优存货水平。

第三，企业所处行业的生命周期不同，存货规模亦不同。

第四，企业会根据未来一个季度或者多个季度的销售增长预测来制定采购计划和生产计划，也就是说，当未来一到两个季度的预期销售增长率较高时，企业会在当季加大对原材料的采购以及提高产成品备货水平。

结合光伏行业来看，2021年被称作“碳中和”元年，行业进入到快速成长期，景气度大幅提升。对于任何处于快速成长期的制造业企业而言，存货及应收款项的大幅提升是基本特征，营运资本规模与营收规模同向变动。因此，从这个视角来看，光伏企业存货规模的大幅提升恰恰反应了行业极高的景气度。

结合光伏市场来看，虽然前三季度受硅料价格暴涨的影响，光伏装机量不及预期，但在“碳中和”目标以及相关政策的指引下，市场需求只是暂时被抑制，而且当前被抑制的需求在未来将会得到集中释放。同时，考虑到第四季度是光伏装机旺季，企业营收大幅增长的确定性较大，因此，光伏企业需要提前进行备货，以应对即将到来的销售旺季。从这个视角来看，光伏企业2021Q3存货规模的大幅提升，反应了企业对于未来营收增长的预期。

当然，上游原材料价格的暴涨，也会一定程度上增加企业存货的账面价值。作为外部人士，我们无法测算采购价格的上涨对于存货账面价值的影响几何。但换个角度想，采购价格对于存货的影响，不也恰恰证明了行业当前极高的景气度以及企业对于未来销售的高预期吗?

因此，对于光伏企业2021Q3存货水平的大幅上涨，我们认为这并非是受到需求下降、产品滞销的影响，而是由旺盛的市场需求以及广阔的市场前景所导致的。毕竟，截止到2021Q3，20家样本企业的营收增速平均值达到了67%，中位数也有57%，这足以说明市场需求之旺盛。